纾困措施显效,多措并举化解中小企业股权质押

2019-08-25 22:05 来源:未知

经济日报-中国经济网北京11月4日讯 (记者 温济聪)11月1日,在北京召开的民营企业座谈会上,习近平总书记表示,对有股权质押平仓风险的民营企业,有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施,帮助企业渡过难关,避免发生企业所有权转移等问题。

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股权质押又称股权质权,是指出质人(一般为公司法人代表或公司股东)以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押,因设立股权质押而使债权人(一般为金融机构)取得对质押股权的担保物权,为股权质押。

股权质押交易定位于解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题,目前,股权质押风险虽然总体可控,但仍不容忽视。除了加快落实相关部门的各项纾困举措,还要多措并举加快从源头上化解中小企业股权质押风险。

一季度,深沪市场股票质押回购的整体履约保障水平明显上升,部分高比例质押个股的质押规模下降,融资结构不断优化,股票质押风险呈现一定缓解态势。总体上看,股票质押风险特别是控股股东质押风险化解仍具有长期性和复杂性,须坚持精准施策,进一步做好风险防范化解工作

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风险事关财务成本及资金链

来自深圳证券交易所综合研究所《2019年第一季度股票质押回购风险分析报告》显示,一季度深沪市场股票质押回购整体履约保障水平明显上升,部分高比例质押个股的质押规模下降,融资结构不断优化,股票质押风险呈现一定缓解态势。

什么是质押?

股权质押,属于一种权利质押,是出质人与质权人协议约定,出质人以持有的股份作为质押物,当债务人到期不能如约履行债务时,债权人可就股份折价受偿,或将该股份出售并优先受偿的一种担保方式。

但总体上看,股票质押风险特别是控股股东质押风险化解仍具有长期性和复杂性,须坚持精准施策,进一步做好风险防范化解工作。

质押是指就是债务人或第三人将其动产或者权利移交债权人占有,将该动产作为债权的担保,当债务人不履行债务时,债权人有权依法就该动产卖得价金优先受偿。质押财产称之为质物,提供财产的人称之为出质人,享有质权的人称之为质权人。

截至10月末,A股沪深两市上市公司参与股权质押的约3500家,占上市公司总数超过97%,几乎所有中小民营上市公司均参与了股权质押,目前股权质押数量占总股本的比重接近10%,市值超过6万亿元,占两市市值超过10%。

股票质押风险初步缓解

质押分为动产质押和权利质押两种。动产质押是指可移动并因此不损害其效用的物的质押;权利质押是指以可转让的权利为标的物的质押。股权质押是属于权利质押的一种。

记者走访调研多家民营上市公司发现,虽然股权质押风险总体可控,但也存在一定潜在风险。

在2018年较为低迷的市场环境下,股票质押风险逐步暴露,引发业内广泛担忧。不过,今年一季度,A股迎来快速反弹,三大股指涨幅较大,各方纾困项目逐步落地并发挥作用,股票质押风险初步缓解。

质押和抵押的区别?

神州高铁董事长王志全告诉记者,该公司大股东目前不存在股票质押平仓的风险,但公司股权比较分散,不少持股在0.5%至5%的股东存在比较大的资金压力,少数信托产品的平仓可能对股价形成负面影响。

深圳证券交易所综合研究所的报告显示,一是存量业务的整体履约保障水平明显上升。一季度末,受市场普涨的影响,股票质押回购存量合约的加权平均履约保障比例达到300%,较2018年底增幅近40%,担保物价值对合约履行的保障程度提升明显。其中,低于合约规定履约保障比例的质押市值为2231亿元,占质押股票总市值的8.9%,较2018年底下降6个百分点,因股价波动触发违约的情形明显减少,相关股东追加担保、提前还款的压力减轻。履约保障比例低于100%的质押市值约1302亿元,与融资余额相比,资金缺口较2018年底下降超过30%,证券公司等资金融出方的潜在损失明显减少。

质押和抵押的根本区别在于是否转移担保财产的占有。抵押不转移对抵押物的占管形态,仍由抵押人负责抵押物的保管;质押改变了质押物的占管形态,由质权人负责对质押物进行保管。 一般来说,抵押物毁损或价值减少,由抵押人承担责任,质押物毁损或价值减少由质押权人承担责任。

业内人士认为,目前股权质押具有以下风险:第一,增加了部分企业额外财务负担。一家中型券商研究所所长表示,股权质押的主要风险项在于股权与其他不动产、动产及权利相比,其价值具有较大的波动性,因此股权质押的担保功能具有相对不稳定性。在股权贬值时,股权担保利益便会受到影响;同时出质人因丧失了对设质股权凭证的占有,在股权贬值时难以及时采取救济措施。

二是业务规模持续下降,高比例质押个股数量减少。随着股东偿还借款、解除质押,一季度末,深沪两市股票质押回购融资余额11259亿元,较2018年底下降5.6%,延续2018年2月份以来的持续下降态势。整体质押比例大于50%的股票由2018年底141只下降至128只,降幅9.2%。业务规模下降伴随个股质押集中度结构调整,一季度合计了结合约还款748亿元,约54.1%还款资金对应质押股票为深证成指、上证180、沪深300等指数成份股,市值高、流动性好、代表性强的指数成份公司股票质押风险进一步缓释。

债权人对抵押物不具有直接处置权,需要与抵押人协商或通过起诉由法院判决后完成抵押物的处置;对质押物的处置不需要经过协商或法院判决,超过合同规定的时间质权人就可以处置。

第二,股权质押会影响中小企业融资成本。“当中小企业的股权质押风险爆发时,其与银行等金融机构的质押及其他融资行为会受到影响,而与银行或其他金融机构进行的间接融资往往是中小企业主要的融资方式,意味着一个与公司自身经营相关性相对较弱的风险项的爆发会施压影响到中小企业的主要融资渠道上,提高其融资成本,进而影响其资金链。”北京理工大学信息披露与公司治理研究中心副主任张永冀说。

三是融资结构不断优化,绩优企业和股东获得更大力度支持。一季度,深沪两市股票质押回购新增融资619亿元,扭转了2018年下半年以来逐渐缩量的态势,环比增加41%,其中19.3%为纾困资金,年化利率按金额加权平均为6.9%,环比下降0.8个百分点,融资期限环比延长84天,接近2018年2月份水平,融资条件有所好转。

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举措密集有力助企业解困

纾困措施逐步发挥作用

股权质押的优点

近年来,一些民营企业在经营发展中遇到不少困难和问题,有的民营企业家形容遇到了“三座大山”:市场的冰山、融资的高山和转型的火山。针对“融资的高山”,近期,中国银保监会、中国证监会等部门相继推动设立纾困基金、资管计划、险资专项产品,帮助有发展前景但暂时陷入经营困境的民营企业和中小企业纾解股权质押困境。

2018年10月份以来,多地政府及证券公司、保险公司等金融机构参与化解上市公司特别是民营上市公司的股票质押风险,部分项目在一季度逐步落地,对纾解股票质押风险发挥了积极作用。

对企业:融资快、成本低、影响小

中国银保监会主席郭树清表示,银行业金融机构要科学合理地做好股权质押融资业务风险管理,在质押品触及止损线时,质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素,采取恰当方式稳妥处理。要充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。

根据证券公司向深沪交易所报送的数据统计,各类主体投入的纾困资金合计约5000亿元。其中,地方政府成立纾困基金,宣告规模合计约2900亿元;46家证券公司设立支持民营企业发展专项资管计划,出资规模651亿元;18家证券公司获得开展信用衍生品业务无异议函、通过交易所市场达成信用保护合约规模6亿元,撬动民营企业债务融资规模合计58亿元;9家保险公司设立专项产品,登记目标规模1060亿元;14家债券发行人发行专项纾困债,发行规模173亿元。

相对抵押贷款,股权质押贷款具有快捷方便的特点。假设公司使用抵押房地产的方法申请上千万贷款,需要在房地产评估费、权证费及保险费等费用上花费数十万,且需申请周期需要2-3个月时间。若该公司此次贷款采用股权质押的方式,则只需花上数千元作为评估费用,登记和审批完全免费,前后筹备时间也只需花一个月时间。

上交所相关负责人也表示,为纾困专项债建立审核绿色通道,同时建立健全高收益债券、股债结合产品的制度安排,完善债券市场配套制度安排,更好地发挥深化交易所债券市场直接融资功能,助力民营企业长期健康发展。

纾困项目逐步落地,效果显现。已实施完成的纾困项目涉及148家上市公司,金额约584亿元,其中92.6%的公司市值低于200亿元,92%的纾困对象为上市公司控股股东,83.8%的公司为民营企业,49.3%的公司2018年年报或业绩预告净利润同比增长,说明纾困对象主要为存在质押风险或流动性紧张的绩优中小市值民营企业及其控股股东。地方纾困资金以救助辖区内上市公司为主,广东、北京、浙江等地上市公司及其股东获得了较多纾困资金落地支持。

除此之外,一般而言,以股权为质权标的时,质权的效力并不及于股东的全部权利,而只及于其中的财产权利,公司将股权质押给金融机构后,该股权产生的收益(如公司分红等)归银行所获,而该股权所享有的决策权仍然归出质人,即股东所有。这保证了公司的正常决策与运转。

完善机制,从源头化解风险

深沪交易所于今年1月份发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,放宽合约3年展期限制,调整借新还旧偿还违约合约的规则适用。随后,多家证券公司积极响应,借新还旧、合约展期共39笔,涉及金额84亿元,有效缓解了相关股东的流动性压力。

对金融机构:风险低

近来,一些民营企业在经营发展中遇到市场、融资、转型等方面的困难和问题。这些困难是发展中的困难、前进中的问题、成长中的烦恼,需要在发展中得到解决。那么,如何破解中小企业融资瓶颈?业内人士提出,当前,除了加快落实相关部门的各项纾困举措,还要多措并举,加快从源头上化解中小企业股权质押风险。

敬畏风险精准施策

根据法律规定,质押权人对质押物的处置不需要经过协商或法院判决,超过合同规定的时间质权人就可以处置。即公司企业无力偿还贷款时,金融机构即可自由转让、变卖所质押的股权以抵消贷款的损失。

首先,用市场机制化解股票质押风险尤为必要。“一方面,股票质押的爆仓和违约均属于市场行为,政府所需做好的是制定游戏规则和加强监管;另一方面,股票质押多见于使用高杠杆的上市公司,对于那些落后产能行业的企业,不应一味支持,要充分发挥优胜劣汰的市场化作用,让市场来决定是否应进行资金支持。”张永冀表示。

当前,股市整体质押风险仍相对较高,但在可控的范围内。

同时根据规定,企业股权在质押期间将被工商部门锁定,无法进行转让,金融机构不会因抵押期间股权的转让产生纠纷,从而减少损失,降低风险。

其次,为了化解股权质押风险,避免发生企业所有权转移等问题,当前亟需健全上市公司治理结构、完善资本市场监管制度和投资者保护机制。张永冀认为,部分企业股权质押后,股权质押人并没有把资金用于经营,而是挪为他用,所以规范股权质押资金使用的透明度非常必要,股权制衡有助于强化高管对大股东侵占上市公司利益行为的监督,缓解大股东与中小股东的利益冲突。

长城证券宏观策略分析师汪毅表示,粗略估计,股票质押市值若继续上涨10%至15%,股市整体质押风险可基本化解。但是,个股风险仍需谨慎排查。即使股市上涨,部分股票脱离了平仓线和警戒线的位置,大股东“借新还旧”的融资逻辑可能依旧未变,并不能从根本上化解质押风险。

企业的风险

再次,完善银行与中小企业间的担保机制也是化解股权质押风险的有效途径。汇研汇语资产管理公司CEO张强表示,银行机构向中小企业提供贷款都较为谨慎,主要原因是小企业运营风险大,对银行的资产质量会产生诸多不利影响。关键是在银行和企业之间缺少有效的担保单位,难以形成健全的担保机制,可见增强中小企业信用等级,完善银行与中小企业间的担保机制是化解股权质押风险的一条有效途径,这需要国家有关部门的引导和建设。

中小板、创业板的质押风险仍高于主板。汪毅表示,从各上市板的质押市值占比分布情况来看,目前主板质押市值最大,占全部质押市值的50.26%;中小板和创业板的占比分别为32.58%和17.15%。从质押市值占各上市板总市值比重的情况来看,中小企业板和创业板占比偏高,分别为15.7%和14.75%;主板占比较低,比重为4.94%。从质押市值的整体下跌幅度来看,主板、中小企业板、创业板质押市值的下跌幅度分别为-11.83%、-14.24%、-13.47%。整体来看,目前中小板和创业板的质押风险仍高于主板。

股市波动

一家中型券商研究所所长表示,股权质押的主要风险项在于,与其他不动产、动产及权利相比,股权价值具有较大波动性,担保功能具有相对不稳定性。在股权贬值时,股权担保利益便会受到影响;同时由于出质人丧失了对设质股权凭证的占有,在股权贬值时难以及时采取救济措施。

根据现行制度,当相关质押股份股价下行,导致股份市场价值与融资金额比例降低,触及预警线时,质押权人往往需要出质人追加质押物;触及平仓线时,质押权人需要出质人追加质押物或赎回质押股权,如出质人不采取相应措施,质押权人则有权抛售相关股份套现。资金融出方的平仓行为以及股东通过减持其他股票筹资补仓的过程在短期内均对股市形成进一步下行压力。

“股权质押会影响中小企业融资成本。”北京理工大学公司治理与信息披露研究中心主任张永冀介绍,当中小企业股权质押风险爆发时,其与银行等金融机构的质押及其他融资行为会受到影响,但与银行或其他金融机构的间接融资恰恰是中小企业主要融资方式。这意味着,一个与自身经营相关性相对较弱的风险项爆发,会影响到中小企业的主要融资渠道,并提高其融资成本,进而影响到其余资金链。

股权转移

“防范化解股票质押风险特别是高比例质押控股股东的信用风险具有一定长期性和复杂性,各方必须敬畏风险,坚持市场化、法治化原则,统筹考虑,精准施策,运用科学方法,采取一揽子措施整体纾困。深沪交易所需要继续强化股票质押风险监测,提升信息披露的及时性、完整性,支持股票质押风险化解产品创新,与各方协力打好防范化解重大金融风险攻坚战。”深交所相关负责人表示。(经济日报·中国经济网记者 温济聪)

目前上市公司大股东股权质押对象主要为市场金融机构,这些金融机构大多不具有长期从事实业经营管理的安排。因此大股东股权高比例质押一旦被强平,将可能导致上市公司控股权发生转移,往往会导致上市公司控股股东、实际控制人频繁变更,经营管理缺乏稳定性,会对上市公司持续稳定带来负面影响,从而导致上市公司的动荡。尤其是许多股票被质押给银行、信托等金融机构,当其被动成为大股东后,所持股权往往会再次转让导致上市公司大股东再次变更,上市公司面临的风险将再次放大。

违规操作

上市公司违法违规风险。股权质押的融资金额、追加质押物的预警线、平仓线与上市公司股价密切相关,必然增加大股东对上市公司市值管理的需求。对于股权质押占比最大的民营上市公司而言,大多数公司的大股东、实际控制人与公司董事、高管高度重合,为其对上市公司进行市值管理创造了更为便捷的条件。在股价跌幅过大情况下,为避免质押股份被强制平仓,相关股东、上市公司通过选择性信息披露、与市场机构联手等方式,违规操纵股价的风险也会进一步加大。

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